长城汽车:SUV快速增长,重点关注H8的销量

公司产品涵盖哈弗SUV、长城轿车、风骏皮卡三大类,在皮卡和自主品牌SUV领域龙头地位稳固,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。公司未来将重点提升SUV品类的品牌优势,哈弗H8有望突破自主品牌定价瓶颈。     公司增长快于行业整体水平。2013年1-11月公司合计销售汽车69.14万辆,同比增长25.10%,销量增速高于行业平均水平。13年前3季度公司实现营业收入407.75亿元,同比增长38.39%;归属母公司净利润61.72亿元,同比增长60.67%。
    SUV:14年销量仍将维持高增速,重点关注哈弗H8的销量。在哈弗H6和M4的带动下,2013年1-11月公司合计销售SUV28万辆,同比增长52.41%,略高于SUV行业49.88%的同比增速,是推动公司盈利快速增长的动力。受益于产能释放,H6销量再上新台阶,7-11月月均销售达21000辆,同时H6运动版上市后,其销量结构也在逐步改善。展望未来,SUV业务是公司战略重点,高端SUV哈弗H8已于11月广州车展正式上市,现场反馈情况良好,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们将重点关注其销售情况;哈弗H2预计于14年一季度上市,我们认为该款车型具备畅销的潜质。预计14年公司SUV仍将维持约40%的销量增速。
    轿车:竞争加剧,销量难有起色。13年1-11月公司轿车销量同比增长11.18%,主要由腾翼C50贡献,公司轿车销量增速略低于轿车行业11.40%的同比增速。预计14年公司轿车领域不会有重磅车型,受行业竞争加剧的影响,预计14公司轿车业务将低速平稳增长。
    皮卡业务:龙头地位稳固。皮卡业务是公司的传统优势业务,连续多年在全国保持皮卡销量、占有率、出口数量、市场保有量第一。受出口增速放缓的影响,13年1-11月公司皮卡销量同比下滑4.51%。
    维持“增持”投资评级。哈弗H8是公司向高端SUV领域拓展的首款车型,战略意义重大,我们将重点关注其销售情况。预计公司13、14和15年分别实现EPS2.81、3.95和4.54元,维持公司的“增持”评级,目标价51.40元,对应14年13倍PE。
    风险提示。国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;哈弗H8销量低于预期。